资金成本飙升：实体经济面临压力经济或二次探底！

无敌宝囡 · 发表于 2017-6-8 22:36

在紧货币加强监管以引导金融去杠杆的宏观调控大背景下，银行间市场波谲云诡，让人摸不着头脑；而债券市场更是进一步延续2016年10月份以来的颓势，各种债券发行利率进一步飙升。我们先看看几组数据统计。

6月2日，根据全国银行间同业拆借中心数据，上海银行间同业拆借利率SHIBOR一年期报价4.3737%，创逾两年以来最高，已经连续4个交易日高于央行一年期贷款利率4.35%，事实上如果综合来看，银行内部边际资金成本已经全面高于基准利率。银行间同业资金成本持续上涨，SHIBOR和实体经济贷款利率倒挂，意味着银行未来将逐步把压力传导给实体经济，实体经济融资成本继续上升，经济下行压力加大。

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2017-6-8 22:37 上传

6月2日，根据中债登公司数据，7年期国债收益率升至3.67%，高于5年期（3.57%）和10年期（3.63%）国债收益率，这一极不寻常的走势意味着，如今中国国债收益率曲线就像一个三角形，近期7年期国债收益率创下2014年10月以来最高水平。而在不到1个月前，中国国债收益率曲线史上首次出现倒挂，10年期国债收益率低于5年期国债收益率。通常情况下，对于期限越长的国债，投资者要求的收益率也会越高。国债收益率曲线现异常变化，已经暴露出市场严重结构性问题。

6月2日，同样根据中债登公司数据5年期AAA级中期票据收益率已经达到4.92%，与之对比是目前对公5年期贷款利率为4.75%，这次自2008年中期票据问世以来，首次超过同期银行贷款利率；而5年期AAA级城投债更是高达5.74%，比之一个月前的4.72%，跳涨超过1000个基点。

其实这不是第一次AAA级企业债券发行利率和贷款利率倒挂，曾几何时，国家电网、中石油发行1年期短期融资券（CP）利率低至1.50%，远远低于当时1年期央行一年期贷款利率。随着发债成本的不断抬升，不仅央企和大型国企，甚至优质的民企，今后会更倾向于贷款融资，会倒逼企业将发债融资变为贷款融资，从而导致信用债供给进一步大幅萎缩。而目前，逾3000亿债券取消发行便是最好的例证。

回想起这些，其实不免让人联想到，在房地产行业，面粉贵过面包的实证，媒体经常爆出北上广深等一线城市拍出地王，其折合楼面价格已经高于周围的二手房成交价。如果房地长行业，房企每每拍下地王其楼面价高于周围二手房成交价，如果它们要坚持不是亏本赚吆喝，那么势必要卖出更高的价格方能收回成本，乃至盈利。

如果SHIBOR一年期报价长期高于央行一年期贷款利率，或者说超级AAA央企发行1年期短融利率低于央行一年期贷款利率，那么意味着，企业可以从银行获得贷款，然后在银行间进行拆借，实现完全无风险套利了。

同样，如果年期国债收益率周一升至3.79%，高于5年期和10年期国债收益率，财政部完全可以每次发行7+3年期国债（这里要考虑经济周期与利率周期问题），到时候再决定是否回购还是延长发行期限，这样完全可以降低成本了。

与之种种，这不是能不说是市场怪事一桩，调侃之余，我们也在思索这其中的缘由。对于一个成熟市场来说，短暂这些现象是可以理解的，市场流动性问题，市场预期问题，政策导向问题等等，都是可以解释。但是如果长此以往，似乎有些不正常。

事实上，6月2日，人民银行以利率招标方式开展了期限为7天和14天的逆回购操作，总计交易量达到500亿元。而近一周来，央行更是通过逆回购操作，释放流动性超过5000亿元，而同时资本成本和债券收益率确实一直居高不下。由此可见，流动性问题应该不是最核心的原因。

当然，随着国内经济的下行压力加大，各种债券违约事件不断增多，市场信用风险开始凸显，这也许是企业发债成本不断高企一个重要原因，即便如此，作为代表国家信用——国债和国内企业目前最高信用评级——AAA级企业债券几乎不存在太大违约无法兑付风险，因此信用风险不应该是根本原因。

随着“去杠杆”的推进和监管层对影子银行监控的加强，银行自身的融资成本也在增加，我们可以看到，6月份以来同业存单和理财产品水涨船高，虽然贷款利率目前反应有些滞后，但是在紧货币加强监管以引导金融去杠杆的宏观调控大背景下，资金的成本肯定会越来越高，最终必然会在资产端——银行贷款上有所体现，会令企业贷款成本升高。

在去杠杆的压力下，实体经济面临传导的压力，经济二次探底概率较大。因此，针对国内银行间市场拆借利率过高，企业融资成本压力上升，国民经济下行压力加大的情况，央行的货币政策与财政部的财政政策适时应该调整了。